摘要：本篇博士论文主要研究异质性信念下的投机行为,以及投机行为对资产价格的影响。<br>
论文首先...本篇博士论文主要研究异质性信念下的投机行为,以及投机行为对资产价格的影响。<br>
论文首先在一个两期动态交易模型中讨论异质性信念下的投机行为。我们放松了经典文献(Harrison and Kreps(1978),Morris(1996),Scheinkman and Xiong(2003),Wu and Guo(2003,2004))中投资者拥有无限财富的假设。这时我们发现即使资本市场上存在占优投资者,投机行为依然存在。第二个与经典文献不同的发现是,此时投机者是当期对股票基本面价值预期最悲观而非最乐观的投资者,而这最终导致投机性溢价的消失。而且如果我们放松卖空限制,最乐观的投资者也会成为投机者。最后,我们在这样一个动态交易模型中还发现,投机行为的存在导致股票保证金交易中的金字塔效应和倒金字塔效应不再成立,因此提高保证金比例或者降低金融杠杆率并非总能降低资产价格的波动性。<br>
随后我们引入投资者的风险厌恶并在此情形下讨论投机行为和资产价格的关系。我们发现在没有占优投资者的前提下,资本市场上依然存在投机行为。在对数效用函数和卖空限制约束下,我们发现投资者信念异质性越大,资产价格越高,而且投资者财富越大,投资者就越容易受到卖空限制的约束。给定投资者信念的异质性,仅当投资者财富足够大时,或者给定投资者财富,仅当信念异质性足够强时,均衡中才会出现投机性溢价。<br>
最后我们讨论内生的金融杠杆率。我们在更一般的环境下发现均衡中存在风险债务合同,并且不同类型的投资者持有不同的资产。由于投资者持有风险债务合同,所以均衡中会出现违约。比较静态分析表明,金融杠杆率随投资者财富递减。而投资者乐观程度的提高或者投资者信念的异质性加大,也会导致金融杠杆率的下降。<br>
现有文献对异质性信念下的投机行为及其经济影响作为较为广泛的讨论,与之相比,本文贡献在于:<br>
(1)更为具体的刻画了投资者财富对投机行为的影响。我们发现,投资者受到财富限制时,投机行为在更为一般性的条件下都是存在的,这无疑增加了我们对投机行为的理解。<br>
(2)本篇博士论文第一次发现投机者可以对股票基本面预期最悲观的投资者,而经典文献中投机行为都与预期最乐观的投资者联系在一起的。正是这种投机者身份的变化,导致均衡中投机性溢价的消失。<br>
(3)本论文全面分析了投资者的风险厌恶对投机行为和投机性溢价的影响。我们发现虽然投机行为仍然是普遍存在的,但出现投机性溢价需要非常严格的条件。显示全部
