摘要：为了应对气候变化,在“总量管制与交易”(cap-and-trade)制度下,许多二氧化碳排放配额国际交易市场相继成立...为了应对气候变化,在“总量管制与交易”(cap-and-trade)制度下,许多二氧化碳排放配额国际交易市场相继成立,但在这些市场中走在前列的是2005年成立的欧盟碳排放交易体系,其主要交易品种之一则是欧盟碳排放配额(European Union carbon emission allowance,简称EUA)。首先,本文对国内外关于期货市场价格发现功能的文献进行了整理和归纳,认为将价格发现定义为期货市场价格和同期现货市场价格间的领先—滞后关系是合理的,全文的理论分析和实证研究都是以此为基础;其次,阐述了价格发现的研究理论基础,主要包括持有成本理论、市场结构与价格发现间的关系和影响期货市场价格发现功能的因素;第三,分析了欧盟碳排放配额市场的发展现状、欧盟碳排放交易体系三阶段EUA的价格变化过程和原因以及经过分析认为EUA期货市场具有价格发现功能;第四,对EUA现货市场和期货市场间的价格发现进行了实证研究,以向量误差修正模型为基础,运用共同因子模型(信息份额模型和长短期模型)测度了在价格发现过程中期货市场和现货市场的贡献份额,并对分时间段的价格发现信息份额进行了实证研究,分析导致信息份额发生变化的原因。实证研究结果为:(1)信息份额模型显示在价格发现过程中,期货市场的信息份额为56.30%,大于现货市场的信息份额43.70%;长短期模型显示期货市场对共同因子的贡献比例为55.25%,大于现货市场的贡献比例44.75%,这说明期货市场在价格发现过程中处于主导地位,引领现货市场的价格变化。但是,EUA现货市场并不是单纯的“卫星市场”,仍然对价格发现过程有所贡献;(2)对EUA期货市场和现货市场的相对信息份额、相对交易成本和相对年化波动率(相对噪声交易者比例)三者进行回归分析发现,相对交易成本和相对年化波动率与相对信息份额呈负相关关系,这意味着交易成本越低、流动性越高、噪声交易者比例越低,期货市场在价格发现过程中所占的信息份额越大。显示全部
