导　　师： 王曦

授予学位： 硕士

作　　者： ;

机构地区： 中山大学

摘　　要： 汇率决定的微观结构理论是汇率理论发展的一个重要方向，它克服了传统的汇率决定理论不被实证支持的缺点。微观结构理论放松了传统宏观理论关于外汇市场“公开信息、交易者同质、与交易机制无关”的前提假设，研究非理性预期情况下汇率的决定，着重强调订单流的信息传递机制。本文主要从外汇市场的微观结构的角度去分析人民币汇率水平及其影响因素，证明订单流是短期内影响人民币汇率水平的主要因素。这与Evans和Lyons(2002)提出的资产组合变动模型(Portfolio Shift Model)得出的美元/日元与美元/马克汇率决定是基本一致的。唯一的差别在于，人民币外汇市场上订单流的解释力度并没有美元/马克市场上那么强。　　然而宏观事件公布对于市场参与者来说并不一定是CK news(commonknowledge news)，即不是直接影响交易商报价影响汇率水平，而是通过直接影响汇率报价与影响订单流从而间接影响汇率水平这两种途径影响汇率水平。本文利用中美两国利差的变化作为货币政策等宏观信息的代理变量，运用VAR模型分析其对汇率影响的传导机制，并度量其通过直接报价渠道与通过订单流间接影响汇率的渠道分别所占的比例。　　另外，人民币外汇市场上的新信息对汇率冲击需要经过市场参与者的多轮交易才能反映在价格（汇率）中，信息的融合速度反映汇率传导机制的顺畅与否，是外汇市场有效性的重要指标。尽管外汇市场上交易时刻进行，但信息的融合速度没有想象中的快，这也反映人民币外汇市场有效性较弱。本文尝试探讨影响外汇市场信息融合速度的因素，回馈交易影响信息融合速度的一个重要原因。

关 键 词： 人民币汇率 微观结构 订单流 信息传递

领　　域： [经济管理—金融学]