导　　师： 邹帆

授予学位： 硕士

作　　者： ;

机构地区： 华南农业大学

摘　　要： 1992年-1996年之间，为解决国有股股东配股资金到位问题，沪深两市都曾有过以配股权证为主的权证交易。但由于权证市场制度不健全和参与者的投机行为，权证被过度炒作，权证交易被迫退出了证券市场。时隔九年之后，权证作为支付对价的一种方式再次出现在投资者视线中。恢复交易的权证市场现状却令人担忧，从繁荣时期的二十多只权证，到2010年2月25日只剩4支。为防止权证交易失败的历史再度重演，在权证市场大力发展的初期，找出市场异常现象背后的原因和市场过度投机的原因，深入研究权证市场的交易行为就显得尤为重要。　　 本文用2005年8月以来恢复权证交易的数据，对权证市场进行了连续性、多角度地描述。权证市场整体表现出以下特征：(1)权证市场交易频度大;(2)交易价格严重偏离权证价值，体现在首日收盘价严重偏离上市参考价、“末日轮”现象显著;(3)“乌龙行权”与“乌龙弃权”持续存在。这些现象表明权证市场依旧存在定价效率低下、投机氛围浓厚的问题。　　 本文应用行为金融理论，对权证市场的交易特征进行了理论解释：①用DSSW正反馈交易简易修正模型，在信号无噪声的情况下，通过对比有无理性投机者两种不同情况下的权证价格一时期图像，说明了理性投机者即创新类券商的存在，没有降低市场波动性的原因。②创设机制对套利者的成本约束、创设的资格限制，100％抵押对正股价格的负面影响，都说明了创设机制不等同于卖空机制，权证市场是有限套利。传统金融理论中的无限套利使市场回归理性，在权证市场无法实现，这就解释了权证市场价格与权证价值长期偏离的原因。③上述这种偏离是“博傻”产生的前提条件，市场参与者的“博傻”行为，又促使市场价格进一步偏离权证价值。用“

关 键 词： 权证市场 行为金融 有限套利 博傻理论 正反馈交易

领　　域： [经济管理—金融学]