导　　师： 李新春

学科专业： L0202

授予学位： 博士

作　　者： ;

机构地区： 中山大学

摘　　要： 自从上世纪60年代在美国出现以来，CVC活动迅速兴起与盛行，已经发展成为创业资本市场的重要力量。许多成熟的大企业，如英特尔、通用电气、西门子等，均积极开展CVC活动，对外部的创业企业进行股权投资。不过，与实践的方兴未艾相比，CVC活动只是近几年才获得学术界的广泛关注，且现有研究成果主要来自欧美发达国家情境，基于新兴经济体的研究成果还相当稀少且滞后。那么，为什么许多中国企业也热衷于开展CVC活动？这些企业开展CVC活动的动机和条件（影响因素）是什么？CVC活动能为企业投资者创造哪些价值？CVC活动又能为被投资的创业企业带来什么呢？<br>　　沿着这些疑问，本文首先剖析了联想控股开展CVC活动的典型案例，然后依循不同的理论视角对CVC领域的现有文献进行了系统地梳理与归纳，并构建起一个研究CVC活动的整合分析框架。进而通过手工搜寻中国上市公司开展CVC活动的数据信息，运用Tobit、稳健回归等实证研究方法针对“促使中国企业开展CVC活动的条件因素”、“CVC活动为中国企业投资者创造的价值”、“CVC活动为创业企业创造的价值”三个议题进行了探索性实证分析。主要的研究结论包括:<br>　　第一，中国企业开展CVC活动主要是受到外部环境的驱动，市场竞争、技术变革和知识产权保护等外部环境因素均对CVC活动开展具有显著的正向影响。在市场竞争和技术创新的压力下，制造业企业越来越注重通过CVC等探索性创新活动来提高自身的创新能力，以使自身在市场竞争中保持持续竞争优势。而相比之下，企业资源因素对制造企业开展CVC活动的影响不太明显，说明中国企业开展CVC活动很少是受到自身资源禀赋的内在驱动。通过将不同规模、性质和年龄的样本企业分组进行比较分析发现，规模大、成立时间短或国有性质的企业更容易在外部环境的驱动下开展CVC活动。<br>　　第二，从企业投资者层面研究发现，整体而言，中国上市公司投资于CVC活动的巨额资金并未产生预期的回报。CVC活动能够显著地提高制造企业的创新绩效，但却对其财务绩效和成长价值具有负面影响。制造企业投资于CVC活动的资金越多，或CVC活动的战略导向越明显，其创新绩效越好，但财务绩效和成长价值反而越差。对于不同规模、性质和年龄的企业投资者，CVC活动为其创造的价值差异主要体现在财务绩效上。相比之下，对于规模大的、成立时间短或者国有性质的样本企业，CVC活动对其财务绩效的负向影响更为显著。<br>　　第三，从创业企业层面研究发现，与没有CVC支持的创业企业相比，CVC支持的创业企业运营绩效和财务绩效均更差，创新绩效则更好。与IVC支持的创业企业相比，结果也大体类似。由此可见，CVC活动为创业企业创造的价值并不理想。在运营管理、市场拓展等价值增值方面，IVC能够更好地满足创业企业的需求;而在提供技术支持方面，企业投资者则更加有效。<br>　　通过利用中国上市公司开展CVC活动的经验数据，围绕“CVC活动的影响因素和价值创造”进行探索性实证分析，本文对于丰富与拓展中国CVC领域的理论研究有所贡献，主要体现在如下:(1)在针对国外前沿文献进行梳理的的基础上，系统地构建了一个研究CVC活动的整合分析框架，为推进与深化中国CVC活动的研究成果提供有益的指导;(2)依循企业间关系的资源基础观视角，从外部环境与资源禀赋两个方面，实证阐释了促使中国企业开展CVC活动的条件因素;(3)从企业投资者和创业企业两个层面，实证检验了CVC活动的双向价值创造机制，揭示了CVC活动并没有为中国企业投资者和创业企业创造预期理想的价值，只是在促进企业创新、提高创新绩效方面成效显著。<br>　　在研究结论的基础上，本文提出了促进中国CVC实践活动开展、提高CVC活动价值的若干启示与建议。

关 键 词： 上市公司 活动 价值创造 绩效指标

分 类 号： [F279.246 F832.51]

领　　域： [经济管理] [经济管理] [经济管理]