导　　师： 李仲飞

学科专业： B0105

授予学位： 博士

作　　者： ;

机构地区： 中山大学

摘　　要： 对股票收益率在横截面及时间序列上的差异给出解释是目前金融研究中的重要内容。一方面，小规模股票具有比大规模股票更高的平均收益率，价值型股票具有比成长型股票更高的平均收益率，实证表明股票的期望收益率在横截面上存在规模溢价和价值溢价。另一方面，股票的收益率可由包含了宏观经济信息的变量进行预测。实证表明资产溢价具有时变性且存在明显的反周期性。<br>　　本文将在基于消费的代表性代理人模型的框架下对上述问题进行研究。由于住房消费在消费者的支出份额中占到很大的比例，因此该变量中包含了商业周期的重要信息。且住房消费兼具消费和投资的双重属性，消费者对该变量的决策不单影响到消费者的边际效用，同时还对其财富运动过程产生重要影响。因此本文将住房消费引入到模型当中以研究该变量对资产定价的影响。<br>　　本文首先在常弹性效用函数下发展出基于住房消费的资本资产定价模型(HCAPM)，并通过线性近似的方法获得相应的线性双因子定价模型。随后给出了该模型相应的GMM估计方法。在此基础上对Fama-French25组合的收益率在横截面和时间序列上的差异、价值溢价和规模溢价进行实证分析，并与CAPM、CCAPM及Fama-French三因子模型的实证表现进行了比较。<br>　　由于基于常弹性效用函数所发展出来的HCAPM产生了所谓的“无风险利率之谜”，本文随后将住房消费引入到Epstein and Zin递归效用函数中。这一效用函数的重要特点在于跨期替代弹性与相对风险厌恶系数的分离，希望利用这一特点来解决上述问题。在这一新的框架下，发展出相应的线性三因子定价模型并采取相同的实证分析框架对模型进行检验。新的模型在对股票收益率在横截面上和时间序列上的差异给出解释的同时还避免了“无风险利率之谜”。

关 键 词： 股票市场 资本资产定价模型 住房消费 收益率

分 类 号： [F830.91]

领　　域： [经济管理]