导　　师： 廉秋英

学科专业： L0201

授予学位： 硕士

作　　者： ;

机构地区： 中央财经大学

摘　　要： 我国的房地产行业近年来发展迅速，已成为我国国民经济的支柱产业，该产业的健康、稳定的发展关系到我国经济的发展。其重要性主要表现在:房地产业具有很强的行业关联性，它的发展可以带动建筑、冶金等多个物质生产部门的发展，并且引发住宅消费等产业，为社会提供就业机会，促进国民经济的发展。资本结构问题是一个具有重大理论价值和实践意义的研究课题。资本结构是企业利益相关者权利义务的集中反映，影响公司价值，进而影响一个国家或地区的总体经济增长和稳定。在我国的研究中，单独针对房地产行业资本结构对公司价值的影响的研究并不多。因此，本文针对此问题进行研究，以期为房地产上市公司经营管理者确定合理的资本结构提供理论和实证依据。<br>　　我国房地产行业属于资本密集型行业，具有资金需求量大、资产负债率高、融资渠道单一等特点。近年来，政府针对我国房地产行业在发展中出现的问题出台了一系列的相关政策，这些政策对房地产行业的资本结构、公司价值具有很大的影响，在这种大环境下，我国房地产行业的资本结构如何优化、资本结构对公司价值有哪些的影响是一个急需解决的问题。<br>　　本文在对房地产企业的资本结构、融资现状分析和企业价值、资本结构相关理论的梳理的基础上，采用实证分析的方法，选取2006-2010年沪深两市符合条件的58家房地产上市公司作为研究样本，运用Eviews6.0统计软件，运用面板数据，选取总资产收益率和托宾Q值作为衡量企业价值的指标，从账面价值和市场价值两方面衡量公司价值，选取资产负债率、长期负债与流动负债的比率、前5位股东的持股比例、第一大股东与第二大股东的持股比例的比值、前5位大股东所各自持有的股份比例的平方和的均值、国有股比例、流通股比例、资产的自然对数、资产增长率、现金流11个变量作为影响房地产行业公司价值的影响因素，根据检验结果选定个体随机效应模型作为回归分析模型，对资本结构对公司价值的影响进行实证分析。<br>　　本文的基本框架如下:<br>　　第一章绪论。本章介绍了本文的选题背景、研究目的与意义、对国内外已有研究文献进行回顾和梳理，指出文章的创新及不足之处。<br>　　第二章资本结构与公司价值的基本理论。本章重点论述了资本结构理论的发展及形成的理论，并且介绍了公司价值的定义及衡量公司价值的主流指标。<br>　　第三章我国房地产行业特征及其资本结构、融资现状分析。本章首先对房地产行业的特征进行了归纳，分别是发展的周期性、开发周期长、关连性强、地域性、政策导向性和资金密集性。其次，通过经济数据对本行业的资本结构及融资现状进行了分析。<br>　　第四章我国房地产上市公司资本结构对公司价值的影响实证研究。本章选取了我国沪市和深市58家房地产上市公司，通过国泰安CSMAR数据库得到其2006-2010年年报中的财务数据及财务指标，运用个体随机效应回归模型，对房地产上市公司资本结构对公司价值的影响进行了实证研究。<br>　　第五章研究结论及政策建议。本章首先对前文的实证研究结论进行了总结，共得出3个结论:(1)总资产收益率与资产负债率的相关关系和托宾Q值与资产负债率的相关关系不同，总资产收益率与资产负债率呈显著地二次相关，随着资产负债率的增加先增后减，也就是说存在最优资本结构，而托宾Q值与资产负债率呈负相关关系，但是不显著，t值很小。(2)长期负债与短期负债的比值与企业价值负相关，也就是当流动负债增加时，公司价值会增加，t值很小，不显著。(3)权益性解释变量与公司价值的相关性都不高，t值都不大，这说明权益性变量对公司价值的影响不大，因此相对而言，研究公司的负债结构对公司价值的影响更加有意义。其次，本章根据研究结论，结合房地产行业的最新情况，有针对性的提出了一些建议:(1)适当降低企业资产负债率，调整企业的负债结构;(2)灵活运用私募基金、民间资本等新兴融资渠道;(3)做好利用中国房地产投资信托(C-REIT)融资的准备;(4)加强房地产企业内部控制;(5)结合市场需求合理定价，做好品牌建设;(6)大力发展国内的债券市场。<br>　　本文的创新之处在于:(1)立题新颖，当前我国房地产行业正处于改革之中，逐步向规范化发展，对资本结构与公司价值关系研究应当提上日程，而当前在这方面的研究还很少，因此，本文的选题既有新意、又有现实指导意义。(2)本文利用面板数据按照需要构造了个体随机效应模型，将房地产上市公司的个体差异考虑在内。(3)在因变量——公司价值的选取上，从账面价值和市场价值两方面来衡量企业的价值，选取了总资产收益率和托宾Q值作为衡量公司价值的变量，以克服衡量指标单一性的缺陷。由于能力有限本文也存在的一些缺点和不足:(1)本文选取2006-2010年作为研究的时段，主要着眼于整体分析，但实际房地产业在此期间的发展是具有周期性波动的，而本文仅在描述性统计时将房地产上市公司各年资本结构的情况作了简单对比分析，未对各年的情况进行单独回归分析和阶段性对比。(2)本文在构造模型时，选取的影响房地产上市公司公司价值的指标主要是基于公司特征因素，并未将经济制度、GDP、利率等宏观经济变量加入研究的范围。希望在以后的学习中能够有进一步的研究。

关 键 词： 房地产上市公司 经营管理 资本结构 企业价值

分 类 号： [F279.246 F832.51]

领　　域： [经济管理] [经济管理] [经济管理]