导 师: 温思美
学科专业: L0301
授予学位: 博士
作 者: ;
机构地区: 华南农业大学
摘 要: 风险投资作为一种新的金融制度安排,在促进技术创新和转化中发挥了重要的作用,被称为“经济增长的发动机”。因此,探究风险投资金融合约是如何满足风险企业的融资要求的,它们具有什么样的特征及其与一般金融合约的区别,就具有十分重要的理论意义;与英美等市场经济发达国家日益依赖于风险企业相比较,中国鼓励中小企业的创业活动,发展创业经济便具有更为重要的现实意义。 本文旨在对金融合约的过程进行理论研究,从信息经济学角度,探求影响金融合约设计的主要因素。在此基础之上,分析风险投资金融合约设计问题。最后,实证分析了我国风险投资金融合约的不足,随后提出了我国风险投资金融合约设计的思路。通过研究和分析,本论文得出以下主要的结论: 金融合约是现代金融理论研究中的一个重要视角。货币作为一种权利和义务的有机统一体,就会对经济当事人的行为产生重要的影响。由于货币界定权利的维度和范围具有一定的局限性,因此人们便在其基础上发明了各种金融产品,通过不同的权利和义务组合来实现当事人的责、权、利的均衡匹配。金融产品实质上是一种权利安排合约,金融之所以对实物经济产生巨大影响,正是在于金融产品的合约本质。把金融产品看作是一种合约,才真正使金融问题和个人选择行为联系起来,这样金融问题才有了它的真正微观基础。 从信息经济学角度说明,隐藏信息、隐藏行动、逆向选择和风险态度是影响金融合约设计的四个主要因素,但这是在要素市场上的局部均衡分析,在此之上我们加入了产品市场作了一般均衡分析,市场结构也是影响金融合约设计的因素。隐藏信息和隐藏行动的存在激励参与方签订债务合约;对于具有项目风险的逆向选择情况来说,参与方倾向于签订股权合约。 风险投资机构的组织合约大体上有三种形式:一是公司制;二是信托制;三是有限合伙制。该文分析了三种组织合约对风险投资的适应性问题,说明了风险投资的主导形式是有限合伙制的原因。在风险资本家和创业家之间的金融合约安排的主要影响因素有:严重的不确定性、高度的信息不对称性、风险企业的资产特性以及市场条件和政策。 人力资本的产权特性有些是具有历史演变的特点,人力资本的抵押功能就是其一。风险企业虽然具有很大的不确定性、高度的不对称性,但是随着社会信誉制度的大力加强和其他各种非正式制度有利于人力资本抵押功能的发挥的形成,这就部分弥补了创业家的个人资本的不足,我们可以预测风险企业的建立会更进一步地得到发展。 风险投资金融合约就是为了解决由于上述因素引起的委托代理问题。风险投资一般采用可转换证券这种金融合约工具,采取分阶段投资的形式。在风险投资金融合约中风险资本家的控制权远大于拥有的股权,特别是在企业发展的早期阶段,控制权的分配不适用“一股一票"的原则。在连续投资和企业发展的过程中,企业控制权的分配是不断调整的,调整的依据通常是企业的经营业绩。 在实证部分中分析我国风险投资的现实状况,指出我国风险投资金融合约的不足和制约我国风险投资发展的因素。主要有四种因素影响我国的风险投资发展:法律法规的缺陷、资本市场发育不完善、风险投资合约主体缺位、风险投资中介机构的欠缺。为了积极培育和大力推动中国的风险投资,就要完善资本市场,要积极培育风险投资的退出机制特别是创业板市场,健全风险投资合约机制的有效运行的法律环境。建立和完善企业和个人的信用制度,大力推行新闻自由。新闻自由是一种制度安排,它除了具有制度一般共性外,它本身具有自己的独特个性。新闻自由是一种特别的信息显示机制以及一种社会信誉形成促进机制,另外它是一种很有特点的监督机制。其实施机制具有一种自我加强扩散机理,是一种全民参与机制,具有正的溢出效应。 风险企业金融合约的主要考虑:金融合约工具的选择、融资方式的选择以及风险企业的治理安排等问题。
关 键 词: 金融合约 风险投资 金融制度 技术创新 风险企业
分 类 号: [F832.48 F069.9]