导　　师： 宋献中

学科专业： L02

授予学位： 博士

作　　者： ;

机构地区： 暨南大学

摘　　要： 随着中国资本市场的高速发展,社会各界对股票价格及其影响因素的关注日益提高,股票市场定价问题已经成为财务研究的重点。本文采用同时包括已预期信息和未预期信息的价格模型,分别以价值因素和环境因素为主线展开股票定价研究,找出影响股票价格的因素,描述其对股票价格的影响方式及影响程度。价值因素研究首先由建立价值模型开始。本文从盈利能力、发展能力、抗风险能力等方面筛选价值因素,作为模型自变量,并从不同的股票价格变量中实证选择模型因变量,建立价值模型。其次,价值因素研究进入优化相关关系阶段,分别从样本选择、价格引导研究、季度财务报告影响、多元价值因素研究等方面展开优化价值相关性的研究。模型自变量选择的研究结论包括:EPS、BVP、CFP等三元价值因素对股票价格具有重要的影响。其中,EPS是影响能力最强的价值因素。在中国单一做多的市场机制中,抗风险能力指标未能对股票价格产生显著影响。模型因变量选择的研究结论是:12月股票价格是吸收价值因素反映相关关系的最佳因变量。在年报尚未公开披露的情况下,股票价格能够对财务报告作出迅速反映。优化价值相关性的研究结论包括:上期盈利能力对本期股票价格具有惯性影响;基本弱式有效市场表现出提前反映未披露数据的特点;中国投资者未能将新编会计指标纳入决策视野;季度会计报告对4月股票价格有显著影响;中国证券市场存在价格引导会计指标的现象:亏损样本对价值相关关系有明显不利影响;价值因素联合回归可以有效提高对股票价格的解释力等。通过分别在三元价值模型中嵌入周期环境、行业环境、规模环境、市盈率环境等展开环境因素对相关关系及股票价格影响的研究。环境因素研究的主要结论包括:环境因素对价值相关关系及股票定价有重要影响;小盘股、高市盈率股、牛市中股票等均表现出较高市场基础定价的特点;价值因素对大盘股价格的估计能力较强,对小盘股价格的估计能力则相对较弱。创新以市盈率作为投资者风险偏好的描述指标,实证结论指出,不同风险偏好的投资群体具有不同的价值取向。股票价格对价值因素(EPS)的敏感程度与市盈率成正比。在高市盈率股票组群中,价值因素对股票价格的估计更加可靠。描述市场周期与投资理念间的相互影响模式,研究发现,投资理念随股市周期发生被动式的周期变化,并具有滞后一年的特点。在牛市周期中,股票价格对价值因素有较高的敏感度,但价值因素解释股票价格的可靠性则相对下降。在熊市周期中,有关研究结论正好相反。回归模型的拟合度标示着价值因素对股票价格的解释能力。本文各层次最优价值模型拟合度的变化规律如下:一元价值模型为33.6%,二元价值模型为36.7%,三元价值模型为37.4%,单项环境三元价值模型为78.4%,二项环境三元价值模型为82.5%,三项环境三元价值模型为84.0%。这一实证成果充分证明了价值因素、环境因素可以有效地拟合股票价格。在合适的环境中,恰当的价值因素自变量、有效的价格因变量可以描述出高度相关的价值相关关系并进行股票定价,公司基本面分析可以在较大程度上影响股票价格。本文研究结论突破了以往价值相关性研究模型拟合度偏低的定式。本文的特色在于研究分析的视角,研究方法的创新和最新数据的使用。

关 键 词： 价值因素 环境因素 价值相关关系 股票定价

分 类 号： [F830.91;F224]

领　　域： [经济管理]